Netflix: pas aussi cher que penser – une analyse DCF

Comme beaucoup, j’ai longtemps supposé que Netflix (NFLX) était trop cher à la personne et donc n’a jamais acheté l’inventaire. Certes, mon hypothèse non fondée reposait principalement sur un examen rapide des multiples de l’entreprise, plutôt qu’une évaluation de base solide de l’entreprise. Mais bon, pouvez-vous me blâmer de passer un inventaire avec un ratio cours / bénéfice de douze mois, un ratio inférieur à 200 et un ratio cours / bénéfices supérieur à 80? Peut-être que beaucoup ont effectué le même facteur au cours des deux dernières années.

Néanmoins, le dernier mois après que j’ai entendu que Netflix a délibéré de lever régulièrement ses coûts d’abonnement à domicile, les rouages dans ma tête ont commencé à montrer et j’ai commencé à faire un peu de maths à nouveau de l’enveloppe. Je me suis demandé deux questions:

(1) Combien d’abonnés familiaux payants Netflix peut-il avoir dans 10 ans?

RÉPONSE: 250 millions d’abonnés de la famille (clarification sous)

(2) Qu’est-ce que 250 millions d’abonnés familiaux impliqueraient à Netflix en termes de revenus et de revenus?

RÉPONSE: sans aucun doute 36 milliards de dollars en revenus et 13 milliards de dollars par an en revenus de travail dans 10 ans (clarification sous

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Combien d’abonnés de familles payantes Netflix peut-il avoir dans 10 ans?

Netflix compte aujourd’hui 105 millions d’abonnés familiaux payants dans le monde, dont 51 millions aux États-Unis. Qu’est-ce qu’une quantité abordable dans 10 ans? Je pense qu’une quantité abordable est de 250 millions. Permettez-moi de clarifier …

Le bureau suivant (avec la permission de Wikipedia) présente la variété des ménages dans chacun des 35 plus hauts lieux internationaux sur la terre:

(Image de Wikipedia)

Ensemble, ces 35 pays comptent près de 1,5 milliard de ménages (en passant, les 95 premiers pays comptent environ 1,6 milliard de ménages). Si l’on exclut la Chine, les 34 pays restants comptent un peu plus de 1,0 milliard de ménages. Et il est probablement raisonnable de supposer que ces chiffres sont trop bas car ces chiffres sont basés sur des données datant de 5 ans ou plus et la population mondiale a certainement augmenté depuis. En outre, la population mondiale devrait augmenter d’environ 9,6% au cours de la prochaine décennie, passant de 7,6 milliards à 8,3 milliards. Voir Future Population Growth et passez la souris sur le graphique.

(Image de ourworldindata.org)

Ainsi, en supposant que Netflix, au cours de la prochaine décennie, (A) avance à zéro en Chine (une hypothèse raisonnable étant donné la concurrence locale et bien capitalisée en Chine) et (B) est capable de capturer, en moyenne, 25% de tous les autres ménages Dans le monde entier (qui, comme indiqué ci-dessus, devrait croître), je pense qu’il est raisonnable de croire que Netflix comptera environ 250 millions d’abonnés à la maison à la fin de 2027.

Que signifierait pour Netflix 250 millions d’abonnés en termes de revenus et de bénéfices?

Si dans 10 ans, Netflix est capable de facturer en moyenne 10 dollars par mois à chacun de ses 250 millions d’abonnés, Netflix réalisera 2,5 milliards de dollars de revenus par mois, soit 30 milliards de dollars par an. Mais si Netflix parvient à augmenter les prix et à facturer en moyenne 12 dollars par mois, Netflix réalisera 3 milliards de dollars de revenus par mois, soit 36 ​​milliards de dollars par an, ce qui n’est pas une tâche impossible.

En outre, comme les coûts de contenu peuvent être exploités dans une certaine mesure, ce qui signifie que Netflix n’a pas besoin de dépenser autant d’argent au même rythme que les abonnés, les marges d’exploitation devraient augmenter au fur et à mesure que le nombre d’abonnés augmente. À ce titre, je pense que les marges d’exploitation continueront de croître au cours des 10 prochaines années jusqu’à ce qu’elles atteignent 37% en 2027, soit le niveau des marges d’exploitation réalisées par les opérations de Netflix aux États-Unis cette année. Une marge d’exploitation de 37% sur nos produits hypothétiques de 36 milliards de dollars se traduit par un bénéfice d’exploitation d’environ 13 milliards de dollars, soit environ 9 milliards de dollars après impôts, en 2027.

DCF Valuation

J’ai récemment développé un modèle de flux de trésorerie actualisés (DCF) pour Netflix afin de valoriser la société et l’action en fonction de mon histoire optimiste mais passablement raisonnable pour l’avenir de l’entreprise. Les résultats et les détails de mon modèle d’évaluation sont discutés dans la vidéo que j’ai créée ci-dessous:

Comme expliqué dans la vidéo, je crois que Netflix est juste évalué aux prix actuels. Ma juste valeur estimée pour l’action Netflix est de 188 $ par action. Qu’est-ce que je veux dire exactement par “juste valeur”? Cela ne signifie pas nécessairement que vous ne devriez pas acheter le stock. Comme j’ai utilisé un taux d’actualisation de 8% dans mon modèle DCF, cela signifie que si vous achetez les actions au prix de 188 $ par action, vous pouvez espérer recevoir un rendement de 8% par année – pas trop mal dans le courant environnement de taux d’intérêt.

Cela étant dit, il est important de se rappeler que Netflix devra faire face à une concurrence extrêmement féroce à l’avenir. Comme beaucoup d’entre vous le savent, Amazon (NASDAQ: AMZN), Disney (NYSE: DIS), YouTube (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL), Time Warner (NYSE: TWX) (via HBO) et une poignée de poches profondes Les entreprises technologiques (telles qu’Apple (NASDAQ: AAPL) et Facebook (NASDAQ: FB)) réclament toutes de créer des contenus originaux et / ou des produits de streaming. Et je pense que Hulu deviendra un concurrent digne de ce nom une fois qu’il aura agi en termes de design UX (horrible en ce moment) et d’originalité / diversité / qualité du contenu.

Hulu a un avantage structurel du point de vue de la capacité de production et des licences puisqu’il est détenu par quatre grandes sociétés de médias: Disney (30%), Fox (NASDAQ: FOX) (30%), Comcast (NASDAQ: CMCSA) (30% par NBCUniversal ), et Time Warner (10%). Toute cette concurrence à venir pourrait réduire les marges en exerçant une pression à la baisse sur les prix mensuels en continu tout en augmentant les dépenses de production.

Ci-dessous, j’ai inclus une matrice montrant comment ma juste valeur pour les actions Netflix changerait compte tenu des scénarios alternatifs de marges EBIT (c.-à-d. Marges d’exploitation) de l’année 10 et du taux utilisé pour actualiser mes flux de trésorerie projetés.

(Tableau ci-dessus créé par l’auteur en utilisant les données des états financiers de Netflix, 10-K, 10-Q et Morningstar)

Comme vous pouvez le constater, ma juste valeur pourrait varier de 133,84 $ à 259,59 $ le plus élevé, en fonction de légères modifications à ces deux facteurs.

Les actions de Netflix ont récemment évolué entre 190 $ et 200 $.

(avec la permission de Finviz.com)

Conclusion

Compte tenu de l’incertitude créée par le renforcement et la concurrence à venir, je suis enclin à attendre de meilleurs prix avant de mettre la main sur Netflix. Au-dessous de 150 $, je serais probablement un acheteur tant que rien n’a changé matériellement concernant le profil de la marge à long terme de la société et près des perspectives de croissance à moyen terme.

Si vous êtes intéressé, vous pouvez voir les détails de ma valorisation dans cette feuille de calcul.

Comme toujours, je me félicite des commentaires constructifs. Si vous n’êtes pas d’accord avec les hypothèses de mon modèle d’évaluation, j’aimerais en entendre parler dans les commentaires. Et si vous avez aimé l’article et la vidéo, suivez-moi sur Seeking Alpha. Merci d’avoir lu et regardé!

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